脫離了中國重汽的濰柴借整合湘火炬之機產業(yè)地位突變，但"背叛"的故事是否會重新上演是濰柴的一大隱患
吸收合并湘火炬后，新濰柴動力將擁有一條完成的重卡產業(yè)鏈，這種產業(yè)背景使得濰柴動力的估值水平大大提升。
"國內商用車股2006年和2007年的平均動態(tài)市盈率分別為14倍和12倍。對于新濰柴動力至少應該給予20%以上的估值溢價。"海通證券汽車行業(yè)分析師胡松表示，他認為，一旦湘火炬股改方案得以實施，那么吸收合并了湘火炬的新濰柴動力將擁有國內最完整的重卡產業(yè)鏈，并且掌握著商用車行業(yè)最為稀缺的核心動力總成等資源?？梢韵嘈牛谖磥韯邮幍闹乜ㄊ袌鲋?，新濰柴動力抵御風險的能力最強，業(yè)績的增長也最為堅實，應該享有相當的估值溢價。
這樣的觀點在行業(yè)分析師中相當普遍，新濰柴動力被廣為看好。看好的原因是湘火炬和濰柴動力各自的行業(yè)地位，但這可能恰恰也正是濰柴動力即將面臨的新困局。
產業(yè)地位突變
"打造中國最大的汽車零部件集團，并力爭成為世界最大的通用動力公司。"譚旭光堅信，此次湘火炬股改推出的"A股＋H股＋吸收合并"方案，能夠對公司帶來巨大的協同效應，實現1＋1>2的效果。
譚旭光的這一國內最大汽車零部件集團的設想，其實是一個汽車（特別是重卡）動力總成（發(fā)動機＋變速箱）系統(tǒng)解決方案提供商的角色。
1993年上市之初，湘火炬主要業(yè)務為發(fā)動機火花塞，業(yè)務范圍較為單一。自1997年德隆入主后，湘火炬快速擴張，通過連續(xù)的資產并購收編了一系列行業(yè)內的代表性企業(yè)。由此，湘火炬成為以汽車產業(yè)為主的投資控股型企業(yè)，業(yè)務領域由汽車零部件延伸到整個汽車產業(yè)鏈，逐步發(fā)展為涵蓋汽車整車、零部件、大宗機電產品出口以及金融服務的一家集團控股型上市公司。
目前，湘火炬擁有國內重卡行業(yè)，特別是重卡配套的許多重要資源。其中，對其利潤貢獻最大的法士特，生產的重型汽車變速器占據國內15噸級以上重型車市場90％的份額，8 噸以下卡車市場的占有率為60％。2004年，法士特齒輪的盈利能力甚至超過了濰柴動力。而持股97.06％的陜西漢德車橋有限公司（下稱"漢德車橋"）則是斯太爾系列重卡車橋的核心生產商；其持股51％的株洲齒輪有限責任公司（下稱"株洲齒輪"）則占有斯太爾橋齒輪49％的市場份額。
濰柴動力本身是國內最大的大馬力發(fā)動機供應商，也是世界最大的單一品牌10升發(fā)動機制造基地，分別占據國內重型汽車和工程機械等動力配套領域80％和78％的市場份額。胡松表示，現階段我國重卡行業(yè)技術水平不高，普遍缺乏機車一體化的能力，整車動力總成的關鍵部件掌握在少數幾個配套廠家手中，動力總成資源稀缺。具有大噸位重卡動力總成配套能力的仍是原斯太爾平臺的主力零部件廠家，即便是新上其他平臺重卡的廠家，目前也要借助于斯太爾平臺零部件廠的配套支持。
目前，國內重卡生產企業(yè)，從動力總成的自配情況來看，只有新濰柴動力和中國重汽能夠實現發(fā)動機、變速箱和車橋的自配，其余廠家都部分或全部需要外部配套支持。一旦濰柴動力吸收合并湘火炬，則新濰柴動力掌握的發(fā)動機和變速箱業(yè)務在大噸位重卡市場將分別達到80％和90％的占有率，基本控制了國內重卡行業(yè)的核心動力總成資源。
濰柴動力的行業(yè)地位也將發(fā)生突變，而一旦法士特的變速箱、湘火炬的火花塞隨著濰柴動力進入重卡、工程機械和豪華客車等各個配套領域，濰柴動力面臨的市場空間也將進一步開拓。
除上述稀缺的動力總成資源外，湘火炬旗下還擁有兩個不可忽視的整車資源。首先是其持股51％的陜西重汽，它是斯太爾系核心整車廠，占據著國內軍用車90％的份額。其次，湘火炬2003年與東風汽車有限公司合資的東風越野車有限責任公司（下稱"東風越野車"）是國內最大的軍用越野車生產基地，生產的"東風鐵甲"軍用越野車主導1.5噸級軍用車市場。該產品2007年將進入產出期，分析師對其未來成長性普遍都非?？春?。而定位于民用市場的"東風汗馬"主要針對高檔SUV消費者和公安消防等半軍事化用途，前景看好。
整合湘火炬，濰柴動力將發(fā)動機及變速箱業(yè)務融合，從而可以為整車客戶提供汽車動力總成（發(fā)動機＋變速箱）方面的一體化服務。將在產業(yè)規(guī)模上有助于譚旭光將濰柴動力打造成"世界最大的通用動力公司"的夢想，同時也能夠由此進入整車領域，為動力總成業(yè)務提供一定的銷量支持。
而"沒有湘火炬這個中間層，濰柴動力直接持股陜西重汽、法士特齒輪、漢德車橋、湘火炬火花塞等公司股權，每年就可以節(jié)約1.5億元的管理費用。"譚旭光自豪于這種改變。實際上，濰柴動力早已著手對湘火炬的整合。
分析人士認為，從法士特有所保留的財務報表，可以看出濰柴動力已經著手對湘火炬本部管理人員進行裁員和分流。而濰柴動力入主后，陜西重汽也已初步與濰柴共享雙方的售后服務網絡，
"濰柴廠最終成為投資控股集團，主要負責資本市場運作及集團資源整合。另外，以濰柴現在控制的兩家A股上市公司為基礎，將形成兩條產業(yè)鏈。一條是吸收合并湘火炬后，濰柴動力形成包括高速發(fā)動機及動力總成，由汽車零配件產業(yè)延伸到下游重型卡車的完整產業(yè)鏈；另一條是山東巨力（000880）裝入的中速機部分，待時機成熟則復制濰柴動力模式，再造一條產業(yè)鏈。"
對于湘火炬的整合，只是譚旭光的宏偉資本布局中一環(huán)而已，但卻是關鍵的一環(huán)。
翻版的隱憂
然而，即便是吸收合并案順利通過股東大會和監(jiān)管部門的批準，整合順利實施，對濰柴動力來說，仍然存有隱憂，這就是它對旗下資產是否能夠真正掌控。畢竟，湘火炬旗下的諸多優(yōu)質資產都有很高的行業(yè)地位，正如壯大了的濰柴要想方設法地擺脫中國重汽一樣，優(yōu)秀如法士特者或者又如行業(yè)地位不低的陜西重汽也不一定心甘情愿地蟄伏于濰柴動力的控制之下。
同處山東的中國重汽和濰柴動力分別是國內重卡和發(fā)動機領域的龍頭企業(yè)。于2003年借殼ST小鴨進入A股市場的中國重汽，近幾年來創(chuàng)造了主要經營指標年均增長60％以上的卓越業(yè)績，成為世界重卡行業(yè)成長最快的企業(yè)。目前，占據著國內15噸以上重型卡車翹首之位。
濰柴廠原來是中國重汽的聯營企業(yè)，后被國資劃撥為中國重汽的全資子公司。濰柴廠首先是中國重汽的內部配套廠，其次才是發(fā)展對外業(yè)務的發(fā)動機廠。作為重汽系列的核心組成部分，濰柴動力近幾年保持了100％的增長率，公司2004年3月在香港上市，當年銷售收入超過100億元。
2002年，濰柴動力股份有限公司成立，以譚旭光為首的9名高管持有4.6％的股份，譚個人持股比例超過了1％，這正給后來爆發(fā)的一系列矛盾埋下了伏筆。從2003年開始，濰柴動力公開謀求擺脫中國重汽。
2005年，中國重汽籌劃在香港實現整體上市，濰柴動力正是其中最有價值的資產，為中國重汽貢獻約60%的利潤。中國重汽的整體上市計劃，使得濰柴動力"獨立發(fā)動機廠"的夢想變得遙不可及。濰柴動力對中國重汽開始公開抵制，當年底停止向后者供貨，而中國重汽亦于今年初停止向濰柴采購發(fā)動機。
2006年3月20日，山東省國資委頒布文件，將中國重汽所持濰柴廠股權劃轉至山東省國資委直接持有，濰柴動力與中國重汽徹底分道揚鑣。
"濰柴廠與中國重汽分手前，一方面，濰柴動力是中國重汽利潤的最大來源，另一方面，中國重汽也是濰柴動力的最大客戶。濰柴動力對中國重汽的最終背離是長大的兒子對’親爹’的背叛?，F在濰柴動力做了老子，兒子一個個也都不差，同樣的故事可能重演。"一位不愿透露姓名的分析人士說，陜西重汽和法士特都具備這樣的實力。
分裂與競爭
陜西重汽對新濰柴動力的盈利貢獻比重不是很大，有分析師估計2006年這一比重不超過20%。但是，陜西重汽是三大斯太爾系重卡企業(yè)之一，在15 噸以上大噸位重卡的研發(fā)、制造方面具有一定的優(yōu)勢。同時也是我國惟一指定裝備我軍的重型軍用越野汽車生產基地，每年為軍隊供貨約2000輛。
陜西重汽的薄弱環(huán)節(jié)主要在營銷、產品線等方面，但這可借助與濰柴共享的售后網絡得以逐步提升。而其與MAN公司戰(zhàn)略合作后，引進了MAN、F2000、TG-A等產品技術，并因此推出了更新產品德龍2000，順應了國內重卡產品的更新換代趨勢。2006 年上半年，陜西重汽銷量快速增長便是市場競爭力增長的必然顯現。
更大的獨立威脅還是來自于法士特。該公司是全國齒輪行業(yè)龍頭企業(yè)，其重型變速器單廠產量已經躍居世界第一。而且，法士特亦有更大的產業(yè)構想，正在籌劃進軍轎車變速箱領域，其領軍人物--李大開在行業(yè)內外亦有很高的認同度。
2004年，法士特盈利能力甚至超過了濰柴動力。"法士特對濰柴動力的關系，恰似當年濰柴對中國重汽的關系"，分析人士認為這種類似的利潤關系，可能導致法士特產生離心力，濰柴這個當年的背棄者最終可能被他人所背棄。
"濰柴廠是三段、濰柴動力是六段，而湘火炬則是九段，"濰柴廠副廠長張寶鼎曾經的坦言透露了這種擔憂。而此次吸收合并，減少管理層級，由濰柴動力直接掌控湘火炬旗下的各項優(yōu)質資產，取意也在加強控制力。
然而，除了可能的內部分離因素，濰柴動力還要提防曾經的背叛帶來的報復，應對中國重汽發(fā)動機對外供貨可能對本部業(yè)務形成的沖擊。
濰柴動力與中國重汽分手后，中國重汽收回了原來委托濰柴廠經營管理的杭州汽車發(fā)動機廠（下稱"杭發(fā)廠"），并著力打造成自己的核心優(yōu)質資產。至今年3月份，杭發(fā)廠月產量即突破5000臺，而去年的月產量只有1800臺左右。與此同時，中國重汽還在濟南章丘建立了全新的發(fā)動機廠，技術支持則來源于杭發(fā)廠。
按照中國重汽的計劃，2006年杭發(fā)廠將提供3萬臺發(fā)動機，章丘工廠作為補充，提供2萬臺的產能。中國重汽2005年的整車銷量在4萬臺左右，杭發(fā)廠和章丘工廠的產量基本還在滿足重汽自身需求的階段。
胡松介紹，目前國內具有大噸位重卡動力總成配套能力的，仍是濰柴動力、杭發(fā)廠等原斯太爾平臺的主力零部件廠家，即便是新上其他平臺重卡的廠家，也要借助于斯太爾平臺零部件廠的配套支持。
由此可見，一旦杭發(fā)廠和章丘工廠的產能進一步擴大，將直接與濰柴動力交鋒。
