一、全球汽車零部件巨頭的業(yè)績(jī)及估值
進(jìn)入 2017 年全球汽車零部件配套供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)榜的公司，多為國(guó)際成熟零部件企業(yè)，前十大公司的收入平均增速為 7.9%，前二十大公司收入平均增速 4.6%。
圖表：全球汽車零部件企業(yè) 2017 百?gòu)?qiáng)榜收入平均增速
在具有代表性的國(guó)際零部件巨頭中，以三家上市公司為例，近年來(lái)的估值區(qū)間普遍在 10-20 倍區(qū)間波動(dòng)，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜秶?10%-50%，且大部分時(shí)間增速低于20%，而中國(guó)市場(chǎng)大量?jī)?yōu)質(zhì)零部件公司的平均收入增速高于此水平。
圖表：Denso 近年凈利潤(rùn)增速及當(dāng)年 PE（TTM）
圖表：Valeo 近年凈利潤(rùn)增速及當(dāng)年 PE（TTM）
圖表：Autoliv 近年凈利潤(rùn)增速及當(dāng)年 PE（TTM）
二、中國(guó)汽車零部件公司的業(yè)績(jī)及估值對(duì)比
自 2013 年以來(lái)，全球汽車零部件配套供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)榜前十名的公司收入增速有下滑趨勢(shì)，而同期 2016 年中國(guó)零部件上市公司收入平均增速為 21.9%，且自 2013 年以來(lái)，收入增速逐步上行。
參考觀研天下發(fā)布《2018年中國(guó)汽車零部件行業(yè)分析報(bào)告-市場(chǎng)深度調(diào)研與投資前景研究》
圖表：中國(guó)汽車零部件上市公司收入增速與全球巨頭對(duì)比
近年數(shù)據(jù)顯示，汽車零部件上市公司的平均毛利率穩(wěn)定在 20%左右的水平，凈利潤(rùn)穩(wěn)定在 7%左右，主營(yíng)收入呈現(xiàn)持續(xù)性的高增長(zhǎng)，收入增速及凈利潤(rùn)增速均高于新車銷售增速，且非線性相關(guān)，毛利率與凈利率與整車銷售增速非直接相關(guān)。
圖表：汽車零部件行業(yè)財(cái)務(wù)比率與整車銷售增速對(duì)比
2013年時(shí)，除去業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的公司，個(gè)股全年的算術(shù)平均估值核心區(qū)間位于15-40 倍 PE，且該區(qū)間內(nèi)公司的估值與凈利潤(rùn)同比增速多數(shù)匹配。
圖表：汽車零部件公司 2013 年業(yè)績(jī)?cè)鏊偌?nbsp;PE
從 2018 年初的市場(chǎng)一致性預(yù)測(cè)來(lái)看，核心估值區(qū)間仍然位于 15-40 倍 PE，但當(dāng)前該區(qū)間內(nèi)公司的估值與凈利潤(rùn)同比增速出現(xiàn)較大的偏離，多數(shù)公司估值低于預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ń刂?nbsp;2018/2/14）。
圖表：汽車零部件公司 2018 年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)測(cè)及 PE
已經(jīng)公告的 2017 年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，在整車銷售低增速的背景下，多數(shù)零部件公司業(yè)績(jī)保持正增長(zhǎng)，且大量?jī)?yōu)質(zhì)公司仍保持 30%以上的高增長(zhǎng)。2018 年在整車銷售低增速預(yù)期的背景下，市場(chǎng)對(duì)零部件公司盈利能力穩(wěn)定性存在質(zhì)疑。我們認(rèn)為類似的市場(chǎng)情況可以從歷史上尋求驗(yàn)證，同樣低增速的 2015 年，在面臨各廠商價(jià)格戰(zhàn)的背景下，汽車零部件公司的利潤(rùn)率依然保持穩(wěn)定。此外 2018 年中國(guó)零部件公司的競(jìng)爭(zhēng)格局也已經(jīng)優(yōu)于此前，優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)的從海外供應(yīng)商手中爭(zhēng)奪下市場(chǎng)份額，同時(shí)逐步延伸自己的產(chǎn)品線，從原先的小總成件逐步走向總成件，伴隨單車價(jià)值量的提升。中國(guó)汽車零部件公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
圖表：汽車零部件公司 2017 年業(yè)績(jī)預(yù)告
