A股融資窗口無法啟用
雖然東風(fēng)集團旗下有兩家A股上市公司東風(fēng)汽車(資訊 行情 論壇)(600005)和東風(fēng)科技(資訊 行情 論壇)(600081)，但由于股權(quán)架構(gòu)的原因，目前兩家A股上市公司的融資功能已經(jīng)很難與集團層面的資本運作相關(guān)聯(lián)，因此，留給東風(fēng)集團直接融資的渠道只有海外上市。據(jù)了解，雖然目前并非汽車企業(yè)海外上市的良機，但鑒于旗下合資企業(yè)外方增資擴股的巨大壓力，即使發(fā)行價格并不樂觀，東風(fēng)集團仍然全力謀求海外上市。
股權(quán)架構(gòu)不太理想
有券商研究員稱，雖然東風(fēng)集團與日產(chǎn)公司的合資在去年名噪一時，但卻給集團的股權(quán)架構(gòu)埋下了隱患。目前東風(fēng)集團下屬的經(jīng)營性子公司主要包括東風(fēng)與日產(chǎn)合資組建的東風(fēng)汽車有限公司(以下簡稱東風(fēng)有限)、東風(fēng)與雪鐵龍合資組建的神龍汽車有限公司(以下簡稱神龍公司)、東風(fēng)本田發(fā)動機/零部件公司和其他子公司。而東風(fēng)汽車、東風(fēng)科技兩家A股上市公司則在東風(fēng)有限的旗下。在這一多層次的架構(gòu)中，東風(fēng)集團的主業(yè)資產(chǎn)主要體現(xiàn)在東風(fēng)有限、神龍等合資企業(yè)，其中東風(fēng)有限約占東風(fēng)集團主業(yè)資產(chǎn)的70%。
正是由于東風(fēng)汽車與東風(fēng)科技目前的第一大股東已經(jīng)轉(zhuǎn)為東風(fēng)有限，因此，通過上述兩家上市公司增發(fā)A股方式實現(xiàn)集團整體上市的可能性已經(jīng)很小。其主要障礙在于，東風(fēng)汽車、東風(fēng)科技兩公司任何大規(guī)模的資產(chǎn)重組，必須取得第一大股東的認(rèn)可，但東風(fēng)有限目前50%的股權(quán)已經(jīng)為日產(chǎn)公司持有，中方在東風(fēng)有限中已沒有絕對的話語權(quán)。而日產(chǎn)公司考慮到股權(quán)架構(gòu)、信息披露等問題，眼下很難認(rèn)同將集團通過重組納入A股上市公司的行為。
有研究員稱，在股權(quán)架構(gòu)上，東風(fēng)集團與上汽集團存在本質(zhì)區(qū)別。東風(fēng)集團事實上已無法掌控兩家A股上市公司，上海汽車(資訊 行情 論壇)(600104)的第一大股東卻仍為上汽集團，因此，即使海外上市受阻，上汽集團仍可以利用上海汽車的平臺實現(xiàn)整體上市。而東風(fēng)集團則已很難再有效利用A股市場的融資窗口了。
增資擴股壓力巨大
東風(fēng)集團原有的盈利性資產(chǎn)，幾乎已全部作為投資與外方合資，一旦合資公司的外方要求增資，為保持中方持股比例，東風(fēng)集團需拿出巨額資金追加投資。而從目前情況看，上述增資擴股的壓力已經(jīng)臨近，而東風(fēng)集團的資金來源渠道目前卻十分有限。
PSA標(biāo)致雪鐵龍集團負(fù)責(zé)人前不久表示，為了滿足市場需求，PSA標(biāo)致雪鐵龍集團和東風(fēng)汽車公司，準(zhǔn)備在未來幾年內(nèi)，在神龍公司追加投資數(shù)十億元，主要用于新款車型的開發(fā)和生產(chǎn)。而日產(chǎn)公司則稱，將在2006年以前，投資300億日元以上，專門用于中國產(chǎn)品開發(fā)。
據(jù)了解，目前東風(fēng)集團主要表現(xiàn)為一家投資公司，下屬利潤來源點主要就是東風(fēng)有限、神龍公司。且不說這兩家公司是否能夠盈利，即使有大量盈利，日方與法方是否能夠同意現(xiàn)金分紅也還是未知數(shù)?？紤]到外方原來就有追加投資的要求，可見兩家公司尚處于快速擴張期，現(xiàn)金分紅的可能性并不大。而這樣一來，東風(fēng)集團巨額資金來源的渠道也只有寄望于海外上市了。
海外上市沒有退路
中信證券(資訊 行情 論壇)研究員李春波認(rèn)為，中國汽車企業(yè)赴海外上市，最大的賣點就是國內(nèi)高速增長的汽車市場。但從目前情況看，一方面競爭日益加劇，另一方面市場卻在萎縮，國內(nèi)汽車赴海外上市的核心賣點開始喪失，在這一情況下，國內(nèi)汽車企業(yè)很難獲得國外投資者充分認(rèn)同。
瑞銀華寶一位研究人員表示，東風(fēng)集團海外上市的資產(chǎn)很可能包括公司在東風(fēng)有限與神龍公司持有的股權(quán)。而東風(fēng)有限與神龍公司目前在國內(nèi)汽車市場當(dāng)中的表現(xiàn)并不盡如人意，市場占有率也沒有實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，因此，難以獲得國際投資者較高的溢價估值，特別是，如果資產(chǎn)質(zhì)量相對優(yōu)良的上汽集團也考慮海外上市，在比價效應(yīng)的作用下，東風(fēng)集團的發(fā)行價很可能還要打折扣。
據(jù)了解，此前東風(fēng)集團對于海外上市融資的規(guī)模預(yù)期為10至20億美元，但由于目前國內(nèi)汽車市場不景氣，融資規(guī)模已經(jīng)大幅下調(diào)，預(yù)計其融資規(guī)模僅為6億美元左右。雖然情況已經(jīng)不能令人樂觀，但正如該公司一位知情人士所言，東風(fēng)集團海外上市已是形勢所迫沒有退路了。
上海證券報記者 袁克成
