———2006年汽車行業(yè)投資策略
□第一證券研究所余兵
投資要點
●預(yù)計2005年汽車產(chǎn)銷量約565萬輛，增長11.4%左右，行業(yè)整體銷售平穩(wěn)。其中乘用車在經(jīng)濟(jì)型轎車?yán)瓌酉庐a(chǎn)銷兩旺，商用車行業(yè)受信貸規(guī)?？刂圃鲩L緩慢，出口增長迅猛并有望實現(xiàn)順差。
●乘用車的利潤主要受到價格因素的拖累，而商用車的業(yè)績則受到原材料成本的影響。轎車價格下滑幅度小于上年。預(yù)計2006年全行業(yè)銷售收入增長6%左右，有望基本扭轉(zhuǎn)盈利下滑局面。
●2006年汽車行業(yè)投資機(jī)會在于：商用車行業(yè)業(yè)績恢復(fù)性增長；建設(shè)節(jié)約型社會拉動相關(guān)產(chǎn)品需求；出口市場值得期待；關(guān)注國際間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移給零部件企業(yè)帶來的機(jī)會。
●對宇通客車、G江淮、宗申動力予以“增持”的投資建議，建議“謹(jǐn)慎增持”江鈴汽車、威孚高科、福耀玻璃、廈門汽車。
整體平穩(wěn)，子行業(yè)冷暖不均
2005年前11個月全國汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量分別為514.47萬輛和513.76萬輛，同比分別增長10.24%和12.07%。前11個月汽車銷量排名前5位的企業(yè)依然是：一汽、上汽、東風(fēng)、長安、北汽。具體到不同子行業(yè)：
乘用車產(chǎn)銷兩旺。乘用車市場需求保持較高水平，1~11月轎車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量同比分別增長20.05%和22.52%，該類車增長主要得益于小排量轎車的旺銷。同期MPV累計產(chǎn)銷量同比分別增長34.89%和42.37%，是乘用車中增長最快的。我們認(rèn)為該類產(chǎn)品將逐步侵蝕傳統(tǒng)輕客部分市場。而交叉型乘用車（微型客車）累計產(chǎn)銷量同比增長3.95%和8.19%。
商用車出現(xiàn)調(diào)整。該類產(chǎn)品今年整體產(chǎn)銷增長不理想。1~11月客車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量同比分別下降5.07%和4.66%，其中大型客車增長較快，中型和輕型客車下降。貨車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量分別同比增長4.06%和4.11%。今年商用車市場最為明顯的特征是重卡銷量下滑。我們傾向于判斷重卡2004年受煤電油運緊張、公路治理超載而需求旺盛，銷售過分透支，今年還處于對去年非正常高速增長的修正。相比之下，輕型卡車發(fā)展穩(wěn)健。
截至9月底國產(chǎn)汽車價格比去年末下降了1.70%。其中客車、貨車、乘用車價格分別下降0.26%、0.89%、3.91%。同期進(jìn)口汽車價格下滑4.18%，與關(guān)稅下降幅度基本相當(dāng)。其中商用車價格較為穩(wěn)定，微型客車價格降幅較大，轎車價格下滑幅度小于2004年。
值得一提的是，今年汽車出口增長迅猛。進(jìn)口車市場整體低迷，但在低端商品高速增長的帶動下，汽車商品出口整體發(fā)展良好，預(yù)計今年全行業(yè)將首次實現(xiàn)貿(mào)易順差。
利潤趨于社會平均水平
2005年1-10月全行業(yè)（含整車、零部件、改裝車、摩托車）主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與上年同比，產(chǎn)品銷售收入呈小幅增長，利潤利稅總額下降幅度比年初雖有減緩，但降幅依然較大，整體盈利水平較低。
1-10月全行業(yè)累計實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入9397.14億元，同比增長7.69%。前10個月汽車行業(yè)產(chǎn)銷率為98.34%，產(chǎn)銷銜接繼續(xù)保持較高水平。而同期行業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額403.85億元，同比下降36.62%，下降幅度比前三季度減小2.67個百分點。分子行業(yè)看，前10個月摩托車制造業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額23.79億元，同比增長5.47%；汽車制造業(yè)和改裝車制造業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額分別為174.39億元和10.64億元，同比分別下降49.29%和48.34%；汽車零部件制造業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額159.92億元，同比下降19.60%；汽車發(fā)動機(jī)制造業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額35.10億元，同比下降31.49%。
從利潤下滑的具體原因看，乘用車業(yè)績下降主要受降價影響，商用車則受到銷售不景氣和成本上升的雙重打擊。從目前汽車行業(yè)盈利水平看，已與國外汽車企業(yè)接近，也趨于社會平均。企業(yè)間價格戰(zhàn)能力和動力大為減弱，行業(yè)利潤繼續(xù)大幅下滑可能較小。
盈利下滑趨勢有望改善
我們對明年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢持良好預(yù)期，稅費政策盡管面臨調(diào)整，但短期內(nèi)出臺可能較小，而人民幣升值趨勢會影響出口企業(yè)的積極性?？傮w看，汽車行業(yè)發(fā)展環(huán)境基本良好。
需求方面，綜合考慮城鎮(zhèn)居民人均收入、油價、稅率等因素，我們預(yù)計2006年乘用車需求在435萬輛左右，增長幅度約11.5%。商用車市場增長速度在6%左右，產(chǎn)銷量在185萬輛左右。預(yù)計2006年全國汽車產(chǎn)銷量在620萬輛左右，增長9.7%左右。而在投資和新增產(chǎn)能有望得到抑制。由于國家汽車產(chǎn)業(yè)政策提高了行業(yè)進(jìn)入門檻，加上2004年中以來汽車行業(yè)效益急劇滑坡，2005年汽車行業(yè)投資熱度降低，預(yù)計后期產(chǎn)能擴(kuò)張壓力將減小，從而可能避免行業(yè)惡性競爭的發(fā)生。
總體上，商用車市場的供求關(guān)系相對較為平穩(wěn)，其價格波動較小，預(yù)計2006年價格仍將維持穩(wěn)定。而乘用車價格總體水平仍高于國際市場，受行業(yè)內(nèi)部競爭和國際市場比價壓制等多重因素影響，我們預(yù)計2006年轎車總體價格水平仍將下滑，但幅度小于2005年，約5%左右。與前期降價引起持幣待購現(xiàn)象不同的是，明年進(jìn)口關(guān)稅降低到承諾的最低水平可能改變消費者對降價的預(yù)期，轎車降價可能對銷售有明顯促進(jìn)作用。
而利潤方面，相比之下，乘用車?yán)麧欀饕艿絻r格因素拖累，商用車業(yè)績則受到原材料成本的影響。預(yù)計2006年全行業(yè)實現(xiàn)銷售部收入12300億元，增長6%左右。利潤總額為490億元左右，比2005年略有增長，有望基本扭轉(zhuǎn)盈利下滑的局面。其中商用車因銷量恢復(fù)性增長、成本下降而利潤上升；乘用車?yán)麧櫲詫⒙杂邢陆担涣悴考髽I(yè)利潤基本持平。
關(guān)注局部投資機(jī)會
總體看，2006年汽車行業(yè)銷量和收入繼續(xù)增長，但利潤增長幅度不同步。我們認(rèn)為目前汽車板塊還不具有全行業(yè)、戰(zhàn)略性的投資機(jī)會，維持“觀望”評級，但仍不乏局部投資機(jī)會。
首先，商用車業(yè)績增長優(yōu)于乘用車。2006年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然較好，商用車行業(yè)將有恢復(fù)性增長，產(chǎn)銷量增長形勢好于2005年，但成本將低于2006年。具體可關(guān)注受益于城市公交市場和出口市場增長的大型客車、今年產(chǎn)銷量和業(yè)績基數(shù)較低的中重型卡車。謹(jǐn)慎看待擴(kuò)大內(nèi)需政策對乘用車市場的促進(jìn)作用，乘用車領(lǐng)域的投資機(jī)會主要在于MPV與小排量轎車，但后者的盈利能力有隱憂。部分商用車類公司可作為穩(wěn)健投資品種，而積極型投資者可逐步加大乘用車類公司的持有比例。
其次，建設(shè)節(jié)約型社會拉動相關(guān)需求。因我國土地、能源、礦產(chǎn)資源和環(huán)境狀況對經(jīng)濟(jì)發(fā)展已構(gòu)成嚴(yán)重制約，中央提出建設(shè)節(jié)約型社會的要求，并在明年出臺相關(guān)鼓勵政策措施。在此背景下，生產(chǎn)小排量轎車、微型客車、對控制排放降低能耗有幫助的燃油噴射系統(tǒng)產(chǎn)品的企業(yè)有望得到優(yōu)先發(fā)展。
第三，出口市場值得期待。國內(nèi)汽車市場競爭白熱化迫使國內(nèi)廠商尋求海外突破。由于發(fā)達(dá)國家汽車制造商為追求高附加值和高利潤基本放棄了東南亞、中東、非洲等地的中低端市場，因此中國汽車迅速填補(bǔ)了這些地區(qū)對大中型客車、輕卡和經(jīng)濟(jì)型轎車的需求。出口退稅方面的優(yōu)惠也有利于汽車產(chǎn)品擴(kuò)大出口，其中商用車好于乘用車。
最后，關(guān)注國際間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移給零部件企業(yè)的機(jī)會。今年發(fā)生在美國的兩起汽車零部件企業(yè)大額虧損的事件值得我們注意。目前汽車產(chǎn)業(yè)在國際間轉(zhuǎn)移趨勢明顯，中國汽車工業(yè)特別是零部件行業(yè)面臨一定機(jī)遇。此外，由于中國整車生產(chǎn)能力擴(kuò)展較快，相應(yīng)對零部件配套要求跟進(jìn)。從控制成本角度考慮，今后將有更多零部件在中國采購。而構(gòu)成整車特征進(jìn)口零部件按整車征稅的政策也對國內(nèi)零部件企業(yè)有一定扶持。 (證券時報)
