本部業(yè)務(wù)和投資收益雙雙拖累上半年業(yè)績
公司上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12.9億元，同比下降26.6%，主營業(yè)務(wù)利潤3.23億元，同比下降11.7%，凈利潤7969萬元，同比大幅下降47.7%，EPS0.14元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。業(yè)績的大幅下滑主要源自兩點：公司本部的盈利拳頭產(chǎn)品PW2000和PS7100泵銷量下滑嚴(yán)重，這主要是重卡市場上半年仍處于恢復(fù)元氣階段，公司產(chǎn)品的主要客戶中國重汽和東風(fēng)集團(tuán)的需求下降；其二，被公司寄寓厚望的博世汽柴由于集中攤消費用和銷售市場尚未打開，上半年出現(xiàn)高達(dá)1億元的虧損，直接影響公司凈利潤3155萬元。
各項費用增長過快，存在調(diào)節(jié)利潤的動機和可能性
值得注意的是，公司在三項費用上的增長明顯過快。雖然原材料價格下跌造成了公司毛利率從去年同期的21%上升到25.7%，但是明顯增長的費用率影響了盈利增長。其中管理費用率從去年同期的6.26%上升到9.31%，財務(wù)費用率從1.81%提高到2.83%，營業(yè)費用率從3.44%上升到4.36%，三項費用率從11.51%提高到16.50%，提高了近5個百分點。聯(lián)系到博世汽柴公司在二三季度大幅度的集中計提費用和公司目前正在籌備的股權(quán)激勵計劃，我們不排除利潤調(diào)節(jié)的可能性。當(dāng)然，從另外一個角度來說，年內(nèi)若完成股權(quán)激勵，將有助于加快實現(xiàn)業(yè)績提升。
又一個投資收益型公司：本部的新增長來源于配套和出口
2004年公司與博世達(dá)成合作協(xié)議，公司本部主要生產(chǎn)滿足歐二排放標(biāo)準(zhǔn)的機械泵PW2000和PS7100，而公司僅持股30%的博時汽柴（RBCD）則全面生產(chǎn)滿足歐三、歐四標(biāo)準(zhǔn)的電控共軌系統(tǒng)。在國家排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格的情況下，2008年以后，公司本部的產(chǎn)品國內(nèi)市場可能會逐漸萎縮，進(jìn)而轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y收益型企業(yè)?？紤]到博世承諾放棄機械泵的國內(nèi)外競爭，我們認(rèn)為，為博世汽柴進(jìn)行零部件配套和機械泵的出口可能成為公司本部的發(fā)展方向。當(dāng)然，由于大型商用車、工程機械的排放標(biāo)準(zhǔn)實施要比輕型轎車滯后，公司本部在這個領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓和發(fā)展也能帶來幾年的盈利增長。
博世汽柴：轎車柴油進(jìn)程不會如想象中樂觀，轉(zhuǎn)型之后盈利增長也可期待
在博世汽柴連續(xù)兩年出現(xiàn)巨虧之后，其前期培訓(xùn)、研發(fā)等費用攤消已經(jīng)基本完成，只待市場開拓與銷售。博世汽柴的主力產(chǎn)品電控共軌燃油系統(tǒng)在技術(shù)上屬于機械泵的升級換代產(chǎn)品，建設(shè)之初打算進(jìn)軍小轎車柴油化的市場，但是從油品質(zhì)量和城市限制的角度來看，我們依然不看好轎車柴油化的發(fā)展前景。相反，我們認(rèn)為主要以城鄉(xiāng)往返的輕卡、輕客等輕型商務(wù)車則可能是合資公司市場開拓的新發(fā)現(xiàn)。鑒于排放標(biāo)準(zhǔn)可能并不會嚴(yán)格在全國如期實施，我們謹(jǐn)慎預(yù)測博世汽柴06-08年的銷售收入分別為4.5億元、7億元和12億元。08年實現(xiàn)收入的大幅增長而09年實現(xiàn)利潤的大幅增長。
2006年將是公司的盈利最低點，未來三年EPS分別為0.17元、0.30元和0.41元，考慮到公司的盈利拐點和較強的競爭力，給予25倍PE，維持中性評級。
