在國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和居民消費(fèi)升級(jí)等積極因素帶動(dòng)下，中國(guó)汽車行業(yè)將在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持較快增長(zhǎng)，汽車產(chǎn)量將穩(wěn)居世界前三地位，從而成為舉足輕重的汽車大國(guó)。
我們認(rèn)為汽車大國(guó)的特征主要表現(xiàn)在具有相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)銷規(guī)模、技術(shù)水平、品牌影響力和全球市場(chǎng)份額。不可否認(rèn)的是，由于技術(shù)基礎(chǔ)較為薄弱，我們暫時(shí)還難以稱為汽車強(qiáng)國(guó)。但“大”是“強(qiáng)”的前提，沒有一定數(shù)量的積累是不可能實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)的目標(biāo)。只要我們潛心積累，“大”必將走向“強(qiáng)”。我們堅(jiān)信中國(guó)汽車行業(yè)的快速崛起必將帶來良好的投資機(jī)會(huì)。
06年回顧： 行業(yè)回暖，銷售平穩(wěn)增長(zhǎng)
2006年我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在自主品牌轎車和經(jīng)濟(jì)型轎車的強(qiáng)力拉動(dòng)下，出口市場(chǎng)開拓取得了新進(jìn)展，產(chǎn)銷形勢(shì)及效益明顯好轉(zhuǎn)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)所處的發(fā)展階段看，未來我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的良好前景是不容置疑的，中國(guó)的汽車業(yè)剛剛進(jìn)入成長(zhǎng)期，未來至少面臨10年甚至是20年的高速增長(zhǎng)，但增速將比近幾年有所回落。
在06年商用車行業(yè)擺脫了02年以來的下跌趨勢(shì)，逐漸回暖。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年1-10月份我國(guó)商用車產(chǎn)銷166.57萬輛和165.48萬輛，同比增長(zhǎng)13.60%和12.92%。
貨車和客車雖然都是商用車，但其影響因素有較大差別。對(duì)客車來說，公交、出口和農(nóng)村客運(yùn)是影響需求的主要因素，對(duì)貨車來說，固定資產(chǎn)投資、貨物周轉(zhuǎn)量、政策是影響需求的主要因素。因此，在商用車行業(yè)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，客車和貨車及其子行業(yè)增速出現(xiàn)比較大的差異。
07年展望：增長(zhǎng)值得期待
在價(jià)格體系趨于穩(wěn)定的背景下，市場(chǎng)需求保持較快增長(zhǎng)，行業(yè)收入水平將隨銷量的提升保持同步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2007 年汽車行業(yè)收入與利潤(rùn)將保持同步增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度在20%左右，尤其是轎車行業(yè)的增長(zhǎng)更值得期待。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，居民收入將持續(xù)增長(zhǎng)
綜合有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，2007 年國(guó)內(nèi)外環(huán)境仍然較好，世界范圍內(nèi)的通貨膨脹將得到遏制，全球金融市場(chǎng)將更趨穩(wěn)定；國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和城市化發(fā)展步伐加快等因素將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
受多種積極因素的影響，2007 年消費(fèi)需求仍將保持12-13%的較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)需求新一輪擴(kuò)張性增長(zhǎng)周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)結(jié)束，這一趨勢(shì)將貫穿整個(gè)“十一五”時(shí)期。
中國(guó)已經(jīng)成為全球汽車增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?nbsp;
06 年強(qiáng)勁的銷售增長(zhǎng)超出預(yù)期，這使得中國(guó)汽車行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景看起來依然光明。預(yù)計(jì)全年銷量占全球銷量比例達(dá)到15%，超過日本而穩(wěn)居世界第二。即使謹(jǐn)慎的估計(jì)，未來4 年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10%，至2010 年中國(guó)汽車市場(chǎng)銷售規(guī)模也將達(dá)到1000 萬輛，中國(guó)在全球汽車市場(chǎng)中的地位正在變得舉足輕重。
油價(jià)居高不下，難阻消費(fèi)熱潮
燃油漲價(jià)對(duì)汽車行業(yè)的影響較為復(fù)雜。大致判斷，油價(jià)將直接制約汽車的使用狀況，進(jìn)而影響到汽車的銷售。油價(jià)對(duì)不同車型的影響不一。目前市場(chǎng)上對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的判斷是在60 美元附近波動(dòng)，如此國(guó)內(nèi)油價(jià)將保持穩(wěn)定，有利于汽車產(chǎn)品的銷售。
從市場(chǎng)調(diào)查的情況看，目前國(guó)內(nèi)油價(jià)還在消費(fèi)者心理承受范圍內(nèi)。從國(guó)內(nèi)最近幾次汽柴油漲價(jià)后的銷售情況看，汽車銷售增長(zhǎng)速度的變化并不明顯，即汽車銷售對(duì)燃油漲價(jià)并不敏感。
我們認(rèn)為產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因有兩方面：一是目前市場(chǎng)需求旺盛，成品油提價(jià)對(duì)乘用車的增長(zhǎng)幅度影響較小。二是消費(fèi)者對(duì)油價(jià)敏感度相對(duì)較低。與國(guó)外汽車市場(chǎng)相比，中國(guó)汽車消費(fèi)受燃油漲價(jià)的影響不明顯。由于燃油成本構(gòu)成不同（國(guó)外含燃油稅），國(guó)內(nèi)油價(jià)相對(duì)便宜，而車價(jià)相對(duì)較高，使用費(fèi)用與購置費(fèi)用之比較低。燃油漲價(jià)對(duì)汽車銷售并未形成明顯負(fù)面影響。
人民幣升值影響尚在承受范圍內(nèi)
11 月底人民幣即期匯率為7.83 左右，1 年期不交割遠(yuǎn)期合約（NDF）為7.51，預(yù)期2007 年人民幣升值4%左右。我們認(rèn)為這種升值幅度對(duì)汽車行業(yè)影響不大。一方面，整車進(jìn)口車價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均價(jià)，而我國(guó)汽車產(chǎn)品出口價(jià)格與國(guó)外產(chǎn)品相比價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，匯率的變化尚不足以改變市場(chǎng)格局。我們判斷人民幣升值對(duì)出口銷量影響不大，但對(duì)出口業(yè)務(wù)的效益影響相對(duì)較大。另外，目前整車進(jìn)出口數(shù)量只占全行業(yè)銷量的2.8%和4.4%左右，匯率變化對(duì)全行業(yè)總體發(fā)展?fàn)顩r影響較小。
車價(jià)相對(duì)接軌已經(jīng)完成，絕對(duì)接軌道路漫長(zhǎng)
車價(jià)與國(guó)際接軌是大家對(duì)轎車降價(jià)原因的又一注解。我們的看法是：目前國(guó)內(nèi)轎車總體價(jià)格水平高于國(guó)際市場(chǎng)，但在具體比較中，幾乎找不到與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品配置一致的同品牌國(guó)外產(chǎn)品，國(guó)外類似產(chǎn)品通?？钍礁?、配置更高。對(duì)國(guó)內(nèi)外車價(jià)的比較我們只能做出大致的判斷。
車價(jià)是否與國(guó)際接軌可以從兩個(gè)口徑來判斷：一是將國(guó)內(nèi)轎車價(jià)格與完稅后的同類進(jìn)口車價(jià)格相比較，我們測(cè)算后發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)轎車價(jià)格與完稅后的國(guó)際市場(chǎng)同類產(chǎn)品相當(dāng)，我們稱之為車價(jià)的相對(duì)接軌。在相對(duì)接軌前提下，我們判斷國(guó)內(nèi)轎車價(jià)格體系在短期內(nèi)將維持均衡狀態(tài)。
商用車與國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持同步增長(zhǎng)
從理論上講，商用車的增長(zhǎng)速度應(yīng)當(dāng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展?fàn)顩r相一致，即與GDP 增速接近。同時(shí)，商用車的增長(zhǎng)還表現(xiàn)出一定的周期性，其周期與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的五年計(jì)劃期相耦合，具體表現(xiàn)為在每個(gè)十五計(jì)劃的末期和下一個(gè)十五計(jì)劃的初期增長(zhǎng)相對(duì)較慢。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因不難解釋：在每個(gè)十五計(jì)劃的末期各級(jí)政府任務(wù)目標(biāo)和重大投資項(xiàng)目基本都已完成，經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力；而在下一個(gè)十五計(jì)劃的初期則因經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃有一個(gè)制定、審批過程，相應(yīng)的資金和配套條件滯后制約了這期間經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，商用車的發(fā)展也受到影響。
2006 年是十一五時(shí)期的首年，商用車的發(fā)展相對(duì)較為平穩(wěn)。2007 年隨著新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃的全面啟動(dòng)實(shí)施，建設(shè)和諧社會(huì)和科學(xué)發(fā)展觀的貫徹落實(shí)，商用車將實(shí)現(xiàn)高于2006 年的增長(zhǎng)速度。預(yù)計(jì)2007 年商用車增長(zhǎng)速度在12%左右，產(chǎn)銷量在225 萬輛左右。
轎車行業(yè)：延續(xù)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)
從短期看，轎車產(chǎn)銷與價(jià)格的波動(dòng)有關(guān)，即車價(jià)有明顯下降時(shí)，轎車銷售受到影響，消費(fèi)者持幣待購，市場(chǎng)觀望心態(tài)較重。這種特點(diǎn)在2004 年表現(xiàn)得最為顯著。但隨著2004 年轎車價(jià)格的大幅下降，消費(fèi)者對(duì)轎車價(jià)格的下降形成較強(qiáng)的預(yù)期，并認(rèn)為降價(jià)已成為常態(tài)，價(jià)格的變化對(duì)購買行為影響有所減弱。
目前轎車價(jià)格體系趨于穩(wěn)定，有利于產(chǎn)銷量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。多年統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示我國(guó)轎車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)速度相當(dāng)于居民人均收入增長(zhǎng)水平的1.5-2 倍左右。預(yù)計(jì)2007 年轎車增長(zhǎng)速度在18%左右，產(chǎn)銷量將達(dá)到425 萬輛左右。
重卡行業(yè)：重型化趨勢(shì)不變 看好斯太爾重卡平臺(tái)
由于重卡行業(yè)的需求受固定資產(chǎn)投資和公路物流的雙輪驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為其行業(yè)周期波動(dòng)性會(huì)小于工程機(jī)械行業(yè)，預(yù)計(jì)未來兩年底盤銷量增速回落，牽引車需求保持高速增長(zhǎng)，行業(yè)增速為14%。
由于斯太爾平臺(tái)的重卡機(jī)械化程度較高，非常適合國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的用戶需求，加上其維修方便、承載能力強(qiáng)、市場(chǎng)保有量高，我們認(rèn)為該平臺(tái)產(chǎn)品的生命周期仍將延續(xù)，在四家企業(yè)對(duì)駕駛室更新?lián)Q代之后，今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間仍將是國(guó)內(nèi)重卡的中堅(jiān)力量，斯太爾家族的幾家重卡企業(yè)也將成為此次行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)過程中最大的受益者，在整車制造企業(yè)中，我們最看好中國(guó)重汽、陜西重汽和北方奔馳。
重點(diǎn)關(guān)注：
1、 挖掘具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司
汽車行業(yè)是典型的完全競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)。該行業(yè)雖然有一定資金壁壘，在我國(guó)汽車行業(yè)新進(jìn)入者還面臨政策限制，但其生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)成熟，設(shè)備、零部件、人員等生產(chǎn)要素和資源供應(yīng)充沛，任何企業(yè)都難以在該領(lǐng)域形成和保持明顯的壟斷優(yōu)勢(shì)，因而我們更關(guān)注現(xiàn)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，即企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的支持因素。
各子行業(yè)的龍頭企業(yè)是中國(guó)汽車工業(yè)崛起的先行軍，他們將取得更加快速和穩(wěn)健的發(fā)展，相關(guān)公司將帶來更高的投資回報(bào)。我們認(rèn)為該類公司應(yīng)予以關(guān)注。
2、國(guó)際汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移給中國(guó)汽車工業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)
當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)在國(guó)際間轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯，發(fā)展中國(guó)家汽車工業(yè)面臨一定發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)汽車行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展積累，在部分領(lǐng)域如大中型客車等子行業(yè)，中國(guó)企業(yè)已具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。目前中國(guó)汽車產(chǎn)品出口增長(zhǎng)迅速。從出口區(qū)域看，中國(guó)產(chǎn)品在東南亞、中東、非洲等地市場(chǎng)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，商用車競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大于乘用車，原因在于商用車技術(shù)要求相對(duì)較低，中國(guó)產(chǎn)品與國(guó)際先進(jìn)水平差距相對(duì)較小; 客車等產(chǎn)品非大規(guī)模生產(chǎn)，屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，能發(fā)揮中國(guó)勞動(dòng)力價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
目前宇通客車、中國(guó)重汽的海外訂單數(shù)量和金額較大。宇通客車等龍頭公司因此得到QFII 資金的青睞。
3、把握資產(chǎn)注入與整體上市給企業(yè)帶來的跨越式發(fā)展機(jī)會(huì)
資產(chǎn)注入與整體上市給企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模和盈利水平以跨越式提升，在證券市場(chǎng)上，該類公司具有較大的成長(zhǎng)想象空間。目前中國(guó)重汽完成資產(chǎn)注入，上海汽車的整體上市、湘火炬與濰柴動(dòng)力的合并也在進(jìn)行中。預(yù)計(jì)福田汽車等公司也有類似舉動(dòng)。該類公司短期投資機(jī)會(huì)明顯，而中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)則在于盈利能力與估值水平的配比。
重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)：
上海汽車（600104）
收購集團(tuán)公司資產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，乘用車行業(yè)龍頭地位顯著；整車以合資企業(yè)為主，合資伙伴實(shí)力強(qiáng)，合作關(guān)系穩(wěn)固；零部件業(yè)務(wù)社會(huì)化和中性化的發(fā)展戰(zhàn)略將降低對(duì)上海通用和上海大眾的依賴程度；整車業(yè)務(wù)中上海通用盈利能力強(qiáng)。該公司依靠寬廣的產(chǎn)品品牌系列和良好的營(yíng)銷能力維持較高的產(chǎn)銷增長(zhǎng)速度，利潤(rùn)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
長(zhǎng)安汽車（000625）
產(chǎn)品種類豐富,發(fā)動(dòng)機(jī)及零部件生產(chǎn)能力較為完備；具有一定管理水平和成本控制能力，具有一定品牌形象和市場(chǎng)影響力，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面較廣，市場(chǎng)占有率較高；與外資合作伙伴美國(guó)福特公司的合作關(guān)系趨于穩(wěn)固，有利于公司競(jìng)爭(zhēng)力的提高；南京長(zhǎng)安的投產(chǎn)及長(zhǎng)安福特馬自達(dá)新產(chǎn)品的陸續(xù)推出將刺激銷量增長(zhǎng)；來自江鈴汽車的投資收益貢獻(xiàn)顯著且較為穩(wěn)定。
宇通客車（600066）
公司是大中型客車行業(yè)龍頭企業(yè)。發(fā)展戰(zhàn)略明確專一。產(chǎn)銷規(guī)模大，具有一定技術(shù)水平。經(jīng)營(yíng)管理效率較高，成本控制得力，毛利率高于同行。營(yíng)銷策略得當(dāng)，具有較好的品牌形象。海外市場(chǎng)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；公司高管局有較高管理水平和戰(zhàn)略眼光，完成MBO 后實(shí)現(xiàn)管理層個(gè)人利益與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的一致性；公司現(xiàn)金紅利分配豐厚，投資回報(bào)高。
江淮汽車（600418）
公司發(fā)展戰(zhàn)略立足自身優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，兼顧穩(wěn)健性和進(jìn)取性。公司管理層能力較為突出，企業(yè)管理水平較高。對(duì)市場(chǎng)需求有準(zhǔn)確把握，產(chǎn)品定位合理，營(yíng)銷策略得當(dāng)；瑞風(fēng)和輕型卡車銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。重卡產(chǎn)銷量增長(zhǎng)較快。在中卡領(lǐng)域進(jìn)展順利；通過不斷提高發(fā)動(dòng)機(jī)等核心零部件制造能力降低采購成本，毛利率有望保持穩(wěn)定；進(jìn)入乘用車領(lǐng)域?qū)⑼卣构景l(fā)展空間，減少對(duì)瑞風(fēng)產(chǎn)品的依賴性，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)后續(xù)發(fā)展動(dòng)力。
福耀玻璃（600660）
公司在國(guó)內(nèi)主要汽車生產(chǎn)區(qū)域配套布局完成，國(guó)內(nèi)汽車玻璃市場(chǎng)壟斷地位穩(wěn)固；在國(guó)際市場(chǎng)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的，海外市場(chǎng)將成為公司發(fā)展新的驅(qū)動(dòng)力；汽車玻璃制造產(chǎn)業(yè)鏈完整，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的自給將降低汽車玻璃制造成本。浮法玻璃的外銷將成為公司利潤(rùn)的另一增長(zhǎng)點(diǎn)。
中國(guó)重汽（000951）
公司是專業(yè)重卡制造企業(yè)，具有較高的技術(shù)水平和品牌影響力；車橋等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入提高公司盈利水平，減少關(guān)聯(lián)交易。生產(chǎn)鏈趨于完整，整體盈利能力提高；2007 年重卡行業(yè)景氣度繼續(xù)提高，公司將取得高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)速度；出口業(yè)務(wù)將成為公司后期利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
一汽夏利（000927）
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來自合資企業(yè)一汽豐田。隨著一汽豐田3 廠投入的完成，新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，07年和08 年一汽豐田銷售收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，而隨著新項(xiàng)目費(fèi)用性支出的大幅下降，銷售凈利率水平也將快速提高。
湘火炬（000549）
濰柴吸收合并湘火炬將帶來重卡產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力的整體提升，長(zhǎng)期來看，吸收合并將有助于濰柴、陜重汽和法士特在銷售、服務(wù)和產(chǎn)品開發(fā)方面的互助和共享，資源的共享必然地帶來整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本的下降和運(yùn)營(yíng)效率的提高。
金龍汽車（600686）
公司銷售出現(xiàn)較快發(fā)展，高于行業(yè)平均增速12個(gè)百分點(diǎn)。其中大型客車增速超過行業(yè)平均20個(gè)百分點(diǎn)，中型客車增速與行業(yè)持平，輕型客車增速高于24個(gè)百分點(diǎn)。除了在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)外，公司出口也加速增長(zhǎng)。
