神龍汽車資本振興 四步到位
中國汽車市場的競爭，已經從傳統(tǒng)的制造技術和成本的競爭，延伸到金融創(chuàng)新服務的競爭。神龍公司從債轉股開始的每一步金融創(chuàng)新歷程，雖是不可復制的，卻是中國汽車工業(yè)資本積累的縮影
本報記者 陳映璇
10月11日，東風汽車集團旗下神龍汽車有限公司與法國PSA標致雪鐵龍集團成立汽車金融合資公司的意向協議簽字儀式，在國家主席胡錦濤和正在中國訪問的法國總理希拉里的親自出席下盛大舉行。
這對于16年之間在中國汽車市場左突右沖的神龍公司來說，是個劃時代的事件。此時，這家最早實施“債轉股”的中外合資企業(yè)，二期回購股權的報告正在等待批復。從負債累累到資本突圍，在東風汽車集團總經理苗圩和神龍汽車總經理劉衛(wèi)東的操持下，從2000年開始的4年里，分四步走上資本振興之路。
先天不足債轉股
在中國屈指可數的幾大合資轎車制造廠中，比起大眾和通用等合資轎車廠來，東風集團旗下與法國合資的東風標致雪鐵龍(即原來的神龍汽車)公司運氣最差。
該項目的注冊資本只有25.8997億元，但是，按當時盛行的汽車產業(yè)必須達到經濟規(guī)模的思路，1992年項目破土動工后，中方管理者就決定要分兩期建成年產30萬輛轎車和40萬臺發(fā)動機規(guī)模的中國數一數二的大型轎車制造廠，單一期投資達到15萬輛的投入，就要達131.58億元人民幣。而現在，東風汽車公司在廣州花都生產基地的一個品牌的產能要達到15萬輛，投入只有18個億人民幣。
因此當時的生產經營資金幾乎全靠貸款維持，企業(yè)負債率一度高居92%。而富康首推的兩廂轎車在最初的市場表現很差。1997年試生產時，預算虧損已達到28.5億元人民幣。2000年一期工程完工時，神龍公司已經背上130億元債務的沉重包袱。
2000年5月至2001年4月，神龍汽車實施債轉股，將神龍的23.4億元的銀行債務轉化為國家開發(fā)銀行、東方資產管理公司分別16.7%的股權，成為國內首家進行債轉股的中外合資企業(yè)。
債轉股只用了10個月時間就完成，不僅解決了神龍汽車公司償付銀行本金的壓力，僅單月平均利息支出一項就減少了1500萬元，大大減輕了企業(yè)的資金壓力，同時還創(chuàng)造另一個意外的資金來源。由于法方要維持中法雙方“7：3”的持股比例，法方再次向神龍注資1.2億美元。這相當于成功地引進了10.233億元人民幣的法國資本。
債轉股后，神龍公司注冊資本由原來的25.89億元人民幣增至約60億元人民幣，實現了增資擴股。神龍汽車的資產負債率降至62%，同時，財務成本極大降低后公司也有能力將每輛富康轎車的零售價調低約10萬元，加強了產品的市場競爭力，使得神龍汽車于當年就實現了扭虧為盈。
按照當時簽署的債轉股協議，神龍公司須在以后的3年內，逐年以1：1價格回購股權，以實現資產管理公司股權的順利退出。但是，據記者了解，在2002和2003年兩年內，神龍公司并未按照最初的協議逐年回購這些股份。
重塑資本框架
2001年實行債轉股之后，成立12年的神龍汽車成為國內股權最為復雜的中外合資汽車企業(yè)。其中，東風汽車公司占31.9%，PSA集團占25.6%，雪鐵龍公司占3.2%，標致公司占3.2%，法國巴黎銀行占0.5%，法國興業(yè)銀行占2.1%，國家開發(fā)銀行占16.7%，東方資產管理公司占16.7%.
資金解決了，接下來換代產品卻出了問題。原來，與中方合資的法國雪鐵龍公司，其實只是PSA標致雪鐵龍集團下面的一個銷售公司，根本不具備產品開發(fā)能力。
法國PSA集團下設一個工業(yè)技術公司PCA，兩個銷售公司即標致與雪鐵龍。按照統(tǒng)一規(guī)劃，PCA在同一個平臺上開發(fā)產品，其外形強悍者用“標致”品牌銷售，外形靈秀者用“雪鐵龍”品牌銷售，兩家公司既合作又競爭。
而神龍只是東風和雪鐵龍銷售公司的合資企業(yè)，顯然無法獲得PCA的開發(fā)產品技術。
一年以后，有了一點資本積累的神龍開始實施第二步資本計劃：整合與PSA集團的合作，打造神龍發(fā)展的基本資本框架。
2002年10月25日，東風、PSA標致-雪鐵龍集團簽訂全面合作協議：雙方各增資10億元到神龍汽車有限公司，使神龍注冊資本增至70億元人民幣；同時，神龍汽車有限公司今后將不再生產“富康”品牌的新車型，改為組建神龍汽車工業(yè)事業(yè)部，負責共線生產雪鐵龍系列和標致系列車型，同時分別成立兩個商務部，分別負責東風-雪鐵龍、東風-標致的銷售。
此舉意味著神龍放棄了“富康”品牌，向“標致”、“雪鐵龍”雙品牌過渡，也意味著東風與PSA的合作全面升級。
同時，神龍的兩大股東東風和PSA承諾，從2003年起，將聯手回購中外金融機構所持36%神龍股權，最終實現雙方各持股50%，從而打造出神龍發(fā)展的基本資本框架。
回購股權綁定PSA持續(xù)注資
按照計劃，東風與PSA應在2003年年底之前完全收購中外債權銀行的股權，但是，據了解，由于資產評估以及回購定價問題，造成股權回購的時間表一直推遲到2004年5月。
根據債轉股時的協定，這些股權將按照1：1的定價由原公司全部回購。但此后，國務院辦公廳出臺(2003)8號文——《關于進一步做好國有企業(yè)債權轉股權工作的意見》，規(guī)定：“金融資產管理公司向境內外投資者協議轉讓股權(不含上市公司國有股權)時，其股權定價須經符合資質條件的資產評估機構進行評估?！痹撐募穸俗畛醯幕刭弲f議。
此時，在神龍公司之外，東風與PSA又共同成立了東風雪鐵龍和東風標致兩家公司，神龍作為制造廠雖然依然存在，但是直到現在，神龍公司仍然處在虧損邊緣，如果按照國務院8號文件進行重新評估，資產管理公司每股股權必定低于最初的價格，這些資產管理公司當然不同意以這樣的方式退出。
2004年9月底，神龍汽車總經理劉衛(wèi)東宣布公司將以23億元人民幣回購股權，這意味著回購是按最初的價格1：1全部回購。但是，考慮到神龍的財務狀況，分幾步操作。9月首期股權回購獲國家批準，國家開發(fā)銀行所持全部16.7%和東方資產公司所持有的約7.7%股權出售給了東風和PSA。
首期回購后，神龍公司最新股比為：東風汽車公司40.9732%、東方資產公司9.0268%、法國PSA標致雪鐵龍集團40.9322%，法國雪鐵龍公司3.1946%，法國標致公司3.1946%、法國興業(yè)銀行2.142%、法國巴黎銀行0.5357%。中法方比例50：50。
據透露，該公司第二期股權回購計劃在10月已經報批國家有關部門，預計到2004年年底，中法金融機構所持有神龍的股份，將分別被東風汽車與PSA標致雪鐵龍集團全數收購，最終改變這家合資汽車公司股權復雜的局面，形成東風與PSA集團50：50的股比關系。
業(yè)內專家表示，50：50的股權結構才能最終綁定PSA，使其下決心將全部的技術、管理、品牌輸入到神龍公司。據分析，事實上，相對于廣州本田等合資公司，神龍公司在過去的市場表現一直不盡如人意。這主要在于PSA表現不夠積極，在車型、技術、資金等方面支持不夠 。
金融創(chuàng)新打通網絡通路
生產和制造的資本框架打造完備之后，神龍又將注意力鎖定在了經銷網絡的資本突圍。
據介紹，目前，神龍的經銷商都是通過向銀行貸款來籌集動輒上千萬元的貨款。通常的做法是：經銷商向銀行交納數目可觀的保證金后，銀行向經銷商發(fā)放承兌匯票，經銷商再將匯票交給汽車生產廠商才能取車。
這種方式大量占用經銷商的流動資金，也要向銀行支付很高的利息。而東風-PSA標致雪鐵龍汽車金融公司成立后，將根據過往的銷售量等記錄對經銷商進行信用額度評級，而經銷商只需憑此額度就可到神龍公司取車，將會大大提高經銷商的資金周轉效率。從東風標致雪鐵龍的資本突圍戰(zhàn)略，人們看到，中國汽車市場的競爭，已經從傳統(tǒng)的制造技術和成本的競爭，延伸到金融創(chuàng)新服務的競爭。
