雖然中國上汽集團(tuán)的整體上市行動(dòng)可能將成為今后兩年全球最引人注目的IPO(首次公開募股)之一，但顯然這條上市之路還非常遙遠(yuǎn)——到目前為止整體上市方案尚在設(shè)想和變化中，關(guān)于具體的發(fā)行地點(diǎn)、上市資產(chǎn)、募集資金總額等都至少1年之后才可能有明確的答案。
“上汽集團(tuán)的整體上市的確正在醞釀中?！鄙掀侣劙l(fā)言人薛浩表示，但他說目前并沒有明確的發(fā)行地點(diǎn)和募集資產(chǎn)總額的說法。
2004年4月，上汽集團(tuán)總裁胡茂元在股東大會(huì)上表示：上汽集團(tuán)正在考慮整體上市的計(jì)劃，而方案共有三種：一是股權(quán)多元化，引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴，再海外上市；二是集團(tuán)直接在香港或紐約海外上市；三是在國內(nèi)A股上市。
據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解，自4月胡茂元披露整體上市設(shè)想之后，上汽集團(tuán)已經(jīng)由總經(jīng)理辦公室出面牽頭協(xié)調(diào)集團(tuán)整體上市的事宜。但是，目前還處在資產(chǎn)的內(nèi)部封閉審計(jì)階段。盡管包括花旗、瑞士信貸第一波士頓、高盛、摩根士丹利及瑞士聯(lián)合銀行等國際著名投資銀行和中銀國際集團(tuán)、中國國際金融有限公司等不下5家投行都收到了來自上汽集團(tuán)的申請(qǐng)上市顧問資格的邀請(qǐng)，但是到目前，這些投行都還尚未被允許進(jìn)入上汽內(nèi)部的資產(chǎn)審計(jì)程序。
1997年曾成功地承銷了上汽集團(tuán)在國內(nèi)A股的上市公司上海汽車(600104)IPO的申銀萬國分析師馮海華表示，申銀萬國日前也收到了來自上汽集團(tuán)的申請(qǐng)上市顧問資格的邀請(qǐng)。
分析認(rèn)為，上汽集團(tuán)考慮赴海外或在國內(nèi)上市雖然已有數(shù)月時(shí)間，但是，目前的所有設(shè)想僅限于方向性的，還遠(yuǎn)未到具體的操作層面。在完成了現(xiàn)階段的企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)的審計(jì)之后，還要進(jìn)行企業(yè)架構(gòu)的改造，剝離經(jīng)營和非經(jīng)營資產(chǎn)；此后還需要跟有合作關(guān)系的外國車商，如大眾、通用、偉世通、沃爾沃等溝通協(xié)商——因?yàn)闀?huì)牽涉到未來上市公司的信息披露等敏感問題，上汽必須事先通知并獲得它們對(duì)其上市的支持。
要完成這個(gè)過程即使進(jìn)展非常順利，也至少需要花費(fèi)1年以上時(shí)間。因此，上汽的整體上市進(jìn)入操作層面至少是明年年底了。
香港、紐約還是內(nèi)地
顯然，選擇不同的上市顧問會(huì)產(chǎn)生不同的發(fā)行地的傾斜。申銀萬國的馮海華認(rèn)為，選擇通過國內(nèi)A股上市將能最好地整合與上海汽車(6000104)的資源。
馮認(rèn)為，雖然選擇內(nèi)地上市在理論上必須經(jīng)過改制、重組、輔導(dǎo)、申請(qǐng)發(fā)行等，至少3年時(shí)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上汽集團(tuán)的等待限度。但是，像上汽這樣國內(nèi)第一大轎車制造商如果選擇A股上市，很可能會(huì)得到政府的特批。這樣有望使上市時(shí)間大大縮短。
實(shí)際上，由于上海汽車(600104)歷來是國內(nèi)機(jī)構(gòu)的重倉股，而相當(dāng)多的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者都不愿看到因上汽的海外上市而拖累A股上海汽車(600104)，因此他們所期望的也是這種所謂的克隆“武鋼模式”。即上海汽車?yán)肁股增發(fā)，將大股東資產(chǎn)置入，從而實(shí)現(xiàn)A股整體上市。
但是，并購專家認(rèn)為，這個(gè)方法存在技術(shù)上難題——上汽集團(tuán)與武鋼集團(tuán)在資產(chǎn)規(guī)模上的差別。目前上汽集團(tuán)總資產(chǎn)有1000多億元，凈資產(chǎn)達(dá)500多億元，年銷售收入973億元。而武鋼集團(tuán)總資產(chǎn)僅在500億元左右，置入上市公司的資產(chǎn)凈值在100億元之內(nèi)。
另外，A股上市還有融資規(guī)模帶來的股市擴(kuò)容問題。
同樣，專家認(rèn)為，選擇紐約整體上市也有利有弊。從一年前上汽集團(tuán)參股大宇到幾個(gè)月前的牽手英國羅佛，再到日前的收購韓國雙龍等一系列資本動(dòng)作來看，其國際化戰(zhàn)略已經(jīng)十分明顯。在紐約上市，對(duì)上汽這個(gè)正在國際擴(kuò)張中的中國汽車集團(tuán)來說，不僅可以極大提升企業(yè)形象，同時(shí)會(huì)對(duì)上汽未來進(jìn)一步的國際擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保證。
但是在紐約上市意味著將在資本市場(chǎng)上與通用、福特、豐田等跨國巨頭直接較量，上汽雖然剛剛進(jìn)入了《財(cái)富》世界500強(qiáng)，但是依目前的實(shí)力，在紐約的資本市場(chǎng)上，就如一個(gè)3-4歲的小孩與通用等30-40歲的壯年人肉搏，這對(duì)其企業(yè)形象未必是件好事。
相比之下，香港看上去是上汽集團(tuán)整體IPO的最佳選擇。但是，香港上市又不得不碰觸到中國政府的一個(gè)產(chǎn)業(yè)政策難題。上汽一旦在全流通的香港整體上市，中國政府苦心經(jīng)營多年的合資企業(yè)中外50：50的產(chǎn)業(yè)政策，無疑就將泡湯。
因此，上汽集團(tuán)香港IPO的政策審批將變得非常敏感。盡管近期內(nèi)，國內(nèi)有包括上汽在內(nèi)的三大汽車集團(tuán)東風(fēng)、長安等都提出了香港IPO的計(jì)劃，但據(jù)來自政府主管部門的未經(jīng)證實(shí)的消息稱，政府很可能只能批準(zhǔn)一家到香港上市做“試點(diǎn)”。政府會(huì)同意將資產(chǎn)質(zhì)量最好的上汽集團(tuán)拿來做這個(gè)“試點(diǎn)”嗎？這無疑將會(huì)阻擾上汽的香港IPO之路。
哪塊資產(chǎn)打包上市？
來自上汽集團(tuán)數(shù)字，該集團(tuán)公司目前經(jīng)營性資產(chǎn)包括7家整車廠(上海大眾、上海通用、上海通用五菱、上汽儀征、申沃客車、幸福摩托、上海拖內(nèi))和61家零部件供應(yīng)商(絕大多數(shù)為合資企業(yè))、1家上市公司上海汽車(6000104)；另外還有下屬如：上海汽車銷售公司、上海泛亞汽車技術(shù)中心、上汽工程院、上汽進(jìn)出口公司、上汽開發(fā)公司、上汽資產(chǎn)公司等10家服務(wù)性企業(yè)。
1997年7月在上交所上市的上海汽車(600104)，是在原上海汽車有限公司基礎(chǔ)上經(jīng)過資產(chǎn)剝離重組和股份制改造而來，其最初的資產(chǎn)只有上海汽車齒輪廠，專門為上海大眾的桑塔納轎車配套變速器。后來，上海通用的20％股權(quán)和上汽儀征的100％股權(quán)被上市公司收購。
2003年上汽集團(tuán)的營業(yè)收入達(dá)到973億元人民幣，利潤達(dá)80億元人民幣。其中7家整車廠和61家零部件公司和上市公司的銷售收入和利潤占整個(gè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)總量的95％。這些創(chuàng)造利潤的企業(yè)中有60余家是中外合資企業(yè)，合作伙伴分別有大眾、通用、沃爾沃、偉世通、德爾福等30余家來自全球的整車企業(yè)和零部件企業(yè)。
上汽的整體上市最終將拿以上哪些資產(chǎn)，如何理清這些復(fù)雜的中外產(chǎn)權(quán)關(guān)系，如何處理與A股上市公司的資產(chǎn)關(guān)系，都將是細(xì)致而復(fù)雜的問題。
