我們對未來重卡行業(yè)的基本觀點是：重卡的需求將進入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計行業(yè)增速在10-15％之間。我們建議買入G重汽，關(guān)注濰柴動力與湘火炬的整合進程。
重卡行業(yè)增速在10-15％之間
我們認為，影響重卡銷量的因素主要由公路貨運量、固定資產(chǎn)投資、公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、貨車保有量和政策等因素構(gòu)成。在理想狀態(tài)下，當(dāng)上述變量都保持不變時，每年重卡的銷量將不變，等于年更新需求，只有在一個或多個變量出現(xiàn)大幅波動的時候，重卡的銷量才會出現(xiàn)增減。
根據(jù)交通部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)有各類載貨汽車604.82萬輛，其中大型普通載貨車190.65萬輛。根據(jù)汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2001-2005年間，我國共生產(chǎn)各類貨車616.47萬輛。其中，中、重型貨車212.06萬輛。如果交通部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)無誤的話，我國貨車保有量相當(dāng)于過去5年的貨車產(chǎn)量，貨車平均5年的更新周期與我們在實際調(diào)研中從貨運企業(yè)了解到的情況基本一致。
貨車保有量過去5年的年均復(fù)合增長率為4.47％，與貨運量5.25％的增長率基本相同，而固定資產(chǎn)投資卻以年均25.4％的速度高速增長。在這樣的宏觀環(huán)境下，我國貨車過去5年銷量的年均復(fù)合增長率為14.4％。
從上述分析中我們可以得出三個結(jié)論：一是我國現(xiàn)有公路貨運供給與需求處于相對均衡狀態(tài)，貨運量和運力不是貨車銷售大幅增長的主要原因。如果貨運量和公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)都處于平穩(wěn)增長的情況下，普通載貨汽車的運輸力量也將溫和增長；二是貨車銷量高速增長的主要原因來自于固定資產(chǎn)投資的高速增長；三是按照目前貨車保有量和平均5年的更新周期計算，每年貨車的更新需求約在121萬輛左右。其中，中、重型貨車更新需求在38.13萬輛左右，更新?lián)Q代的需求是貨車銷量增長的另一個主要因素。
我們對未來重卡行業(yè)的基本觀點是：重卡的需求將進入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計行業(yè)增速在10-15％之間：貨運量和公路里程的增幅平穩(wěn)，所以普通載貨汽車銷量也將穩(wěn)定增長。根據(jù)國金宏觀團隊的預(yù)測，2007年固定資產(chǎn)投資增速將較2006年有所回落，重卡需求再次大幅增長的可能性較?。恢卫沓d、計重收費、油價和產(chǎn)業(yè)政策是影響需求的不確定性因素。
行業(yè)競爭塵埃未落定
重型卡車作為生產(chǎn)資料與宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)。由于我國固定資產(chǎn)投資增速一直保持較高水平，再加上重卡行業(yè)每年25-30萬輛的容量遠大于大中型客車行業(yè)，重卡市場一直是商用車行業(yè)最具有吸引力的細分市場，也是各大汽車集團的必爭之地。
我們認為，隨著濰柴動力與陜重汽的整合、上汽集團重組重慶紅巖、一汽和東風(fēng)加大新產(chǎn)品的投放力度、以及北方奔馳和北汽福田的奮力追趕，中國重卡行業(yè)的競爭格局在2007年將存在很大的不確定性。
2006年以來，大馬力高載重的重型卡車成為主流，斯太爾家族也因此成為重卡行業(yè)的領(lǐng)軍人物，中國重汽、陜重汽、重慶紅巖和北汽福田1-8月銷量分別同比增長43.4％、84.3％、33.0％和60.2％，四家企業(yè)合計市場份額47.3％，幾乎占去重卡行業(yè)的半壁江山。由于斯太爾平臺的重卡機械化程度較高，非常適合國內(nèi)工程機械用戶的需求，加上其維修方便、承載能力強，我們認為該平臺產(chǎn)品的生命周期仍將延續(xù)。在四家企業(yè)對駕駛室更新?lián)Q代之后，今后相當(dāng)長一段時間仍將是國內(nèi)重卡的中堅力量。
在確定斯太爾產(chǎn)品仍將占主導(dǎo)地位之后，我們認為對競爭格局的判斷就轉(zhuǎn)變?yōu)閮蓚€問題：一是整個市場的蛋糕如何在斯太爾重卡與其他重卡之間劃分，二是在斯太爾家族內(nèi)部四家企業(yè)如何對存量進行二次分割。
一汽和東風(fēng)是非斯太爾重卡的代表，一汽奧威和東風(fēng)天龍是兩家企業(yè)在重卡需求升級之后推出的新產(chǎn)品，從市場反映來看并不理想。東風(fēng)天龍自上市以來一直由于油耗太高無法得到用戶認可，一汽奧威則在動力性方面與斯太爾重卡存在差距。但隨著兩家企業(yè)在研發(fā)和營銷力度的加大，2007年有望對斯太爾重卡形成沖擊。
在斯太爾家族內(nèi)部也同樣發(fā)生變化：濰柴動力即將整合陜重汽，上汽重組重慶紅巖，中國重汽能否守住領(lǐng)先地位目前難以判斷，所以2007年以后重卡行業(yè)的競爭格局存在較大的不確定性，陜重汽、北方奔馳和重慶紅巖都有可能后來居上。
G重汽（000951）隨著濰柴動力通過與湘火炬A換股回歸A股市場方案的推出，“濰柴發(fā)動機+陜重汽+法士特變速箱+漢德車橋”的完美組合立刻引起資本市場的無限遐想。對此次整合持樂觀態(tài)度的同時，我們認為，G重汽仍是目前國內(nèi)重卡行業(yè)中技術(shù)實力最強的企業(yè)之一，只要其能順利建立起市場信任的發(fā)動機基礎(chǔ)，公司的持續(xù)增長可以期待，而就目前公司在研發(fā)領(lǐng)域的投入和市場對重汽發(fā)動機的反應(yīng)來看，這只是個時間問題。按照13倍市盈率、2007年橋箱公司合并報表EPS1.165元估值，公司未來6-12個月的目標價位是15.15元，我們?nèi)匀痪S持“買入”建議。
