乘用車行業(yè)始自2004年的短期調整已經結束，行業(yè)拐點已經確認。按照美國、日本等國家汽車普及階段的發(fā)展規(guī)律，加上我國排浪式增長特點，我國乘用車已經走上了未來可能持續(xù)8~10年的增長軌道，上海汽車(8.28,0.24,2.99%)（600104）等上市公司也可能迎來較長景氣期。
而對商用車公司來說，結構調整仍是主調，掌握發(fā)動機等關鍵增值環(huán)節(jié)很重要。
乘用車拐點已確認
隨著價格的下降、收入的提升，來自二線城市、發(fā)達鄉(xiāng)村的家庭用車需求已被快速激發(fā)起來。在這些地區(qū)，道路、停車、尾氣排放、牌照方面的限制很少，需求的釋放很可能出現排浪式增長，正像家電、住房的普及一樣。
2006年以來，家庭轎車市場出乎預料的高增長似乎印證了這一判斷。2006年1~10月，國內乘用車銷售同比增長31.68%，超過汽車總銷量增長率6個百分點，占汽車總銷量的比重達到71.3%。
按照一般的規(guī)律，汽車需求增長速度是消費者收入增長速度（GDP增速）與相應的收入彈性系數的乘積，國際上平均的彈性系數一般在1.8~2.5間，但由于中國的排浪式消費現象，其彈性系數已經上升到了3.0左右。
另有一個關鍵因素需要考慮，即汽車消費貸款。2002~2003年國內家庭轎車的增長中，有10個百分點由消費貸款拉動。2006年個人信用體系已經開始建立，考慮到這一刺激作用，保守估計汽車消費貸款可以再增加汽車需求5~10%。綜合來看，未來乘用車銷售增長速度，其低點是25~30%左右，其高點則在40%左右。
持續(xù)的需求釋放使產能過剩問題得以緩解，行業(yè)利潤也在快速增長。2006年1~10月，汽車整車制造業(yè)實現利潤總額28.6億元，同時2006年月度利潤總額均比2005年略高，反映汽車公司的盈利狀況已觸底回升。
即將開始的是一場長跑，但可以明確的一點是，并非所有企業(yè)都能堅持到最后。這取決于企業(yè)自身，更取決于產業(yè)的演變。
由于成本優(yōu)勢，自主品牌乘用車企業(yè)會在價格相對敏感的低端（小型）乘用車領域站穩(wěn)腳跟，然后逐步向高端市場延伸。在這一過程中，技術能力突出的自主品牌企業(yè)將先行一步，并獲得超額利潤，而合資企業(yè)的市場將逐步被壓縮。
我們認為，在乘用車領域優(yōu)先選擇中高檔自主品牌并具有強勁的并購能力的乘用車公司，如上海汽車（600104），以分享未來幾年乘用車行業(yè)的增長收益。上海汽車2007年的主要增長點，一方面是上海大眾、上海通用的銷售增長以及雙龍的扭虧，另一方面是其自主品牌榮威的銷售很有可能超出市場預期。
商用車結構調整是主調
而商用車結構調整仍然是主調，掌握發(fā)動機等關鍵增值環(huán)節(jié)對企業(yè)來說相當重要。
根據我們的研究，由于重卡連續(xù)多年的銷售增長，相對于國內的經濟規(guī)模，單純數量上的增長空間已明顯縮小，其年需求的60%以上來自舊車更新。未來幾年增長的內涵主要是結構性調整，產品向大噸位發(fā)展。
大中客車行業(yè)受旅游、公交需求的拉動，未來幾年國內需求將保持略高于GDP的增長率，而由于國產大中型客車的成本優(yōu)勢，其出口的增長值得密切關注。我們預計，在2010~2015年間，國內對大中客車的需求將達到歷史高點，其后國內需求將緩慢下降，出口將逐步成為增長的主動力。
由于排放標準的提升、價格的持續(xù)下降以及成本的居高不下，商用車產業(yè)鏈中的關鍵環(huán)節(jié)已經向發(fā)動機等零部件以及下游的營銷品牌環(huán)節(jié)轉移。
重卡發(fā)動機、車橋、變速箱正在成為重卡發(fā)展的戰(zhàn)略制高點。歐3標準已經在北京、廣州等地實行，緊接著全國將鋪開，然后是歐4、歐5標準。而這對國內重型卡車發(fā)動機的技術要求越來越高，更重要的是，標準提高的速度遠超過國內重卡發(fā)動機的技術提升速度以及自主品牌依靠自我積累提升技術能力的速度，這使得重卡行業(yè)的關鍵價值鏈條出現轉移，即關鍵的零部件和下游的市場服務與品牌成為主要的增值環(huán)節(jié)，而加工組裝環(huán)節(jié)卻日益成為雞肋。
通過對比國內各集團的競爭力，我們發(fā)現，以濰柴動力為核心的濰柴-湘火炬-陜汽集團（湘火炬000549），正在謀求一個戰(zhàn)略上的制高點———業(yè)務更全面、技術能力更強、規(guī)模更大、成本更低。當前的問題是，該公司尚未完成內部的整合，然而其持續(xù)的競爭優(yōu)勢非常明顯，值得密切關注。另外，以品牌和營銷能力見長的宇通客車(13.14,-0.07,-0.53%)（600066）也值得關注。
