高基數(shù)致使公司銷量增速略低于行業(yè)。半年報顯示,公司營收達到167億元,同比增長51%,營收增長率低于重卡行業(yè)水平,但盈利能力提升較好,毛利率較09年提升將近兩個百分點,凈利潤達到7.1億元,同比增長111%。公司上半年重卡銷售達到6.1萬輛,同比增長44%,銷售增長低于行業(yè)的主要原因是公司去年上半年領先重卡行業(yè)復蘇,因此基數(shù)較高。實際上,公司上半年銷量、產能利用率等都達到了歷史最高水平。 產品結構、盈利能力將繼續(xù)上行。上半年,公司營收增長快于銷量增長,主要源于在高檔車型帶動下,產品結構上行明顯。上半年,公司產品均價達到了27萬元,較08年全年上升將近2萬元。公司高端車型HOWOA7預計全年銷量可以達到1萬輛以上,其系列均價達到30萬元左右,是國產品牌重卡產品當中最貴的。未來我們認為公司產品結構將繼續(xù)上行,目前國內重卡在50萬左右的區(qū)間存在一定的空擋,國外沃爾沃、曼等品牌產品均價超過80萬,而國內品牌產品一般在30萬以下。隨著國內物流運輸行業(yè)的成熟發(fā)展,越來越多的用戶對高端產品有著更大的需求,在國外品牌價格難以降低的情況下,高端的國產品牌重卡占比將越來越大。作為國內重卡技術的領先企業(yè),公司將受益于這一發(fā)展趨勢。此外,公司核心件外購比率持續(xù)降低,在集團公司收購了大同齒輪(同齒)后,同齒產能不斷放大,目前同齒和綦江齒輪對公司的供應量已經達到60%左右。綜合來看,在鋼材成本不發(fā)生較大變化的情況下,產品結構上行和核心件外購成本下降將使公司的盈利能力繼續(xù)向上。 重卡行業(yè)回歸正?；l(fā)展。我們認為在經歷了上半年異常的高增長后,下半年整個重卡行業(yè)將回歸正?；l(fā)展,因此增速回落不可避免。但我們對行業(yè)銷量的絕對值保持樂觀,我們預計下半年整個行業(yè)重卡銷量應能維持在25萬輛以上,全年將有可能達到80萬輛的銷量。落腳到公司來看,我們預計公司下半年應能有4萬輛以上的銷量。同時,我們預計11年全行業(yè)的重卡銷量仍將維持80-90萬輛左右,但高端重卡的占比將由今年的15%上升到20%。因此,從行業(yè)的角度來看,雖然行業(yè)進入了短周期下行,但是公司仍然可能有超越行業(yè)的增長。
我們預計公司10年、11年營收分別同比增長38%、10%,對應EPS分別為:2.2、2.8元。我們認為市場過分擔心行業(yè)整體的下滑對公司產生的影響,公司在重卡整車技術領域仍處于國內領先,將持續(xù)受益于我國重卡行業(yè)量和質兩方面的發(fā)展,因此我們繼續(xù)維持對公司的“增持”評級。
