轎車行業(yè)：延續(xù)調整趨勢，重點關注“需求”及“庫存”變化
5月起的轎車需求調整，標志著轎車需求從前兩年的爆發(fā)增長步入平穩(wěn)增長階段。所謂平穩(wěn)增長，就是說，10年內年均增速應不高于15％-20％，這一增速比前兩年低很多，但應比其他大多數行業(yè)高。
下半年，判斷轎車需求變化的關鍵，來自于對致使轎車需求階段性下降諸多原因的分析。綜合來看，下半年，這些調整原因難有實質性改善，轎車行業(yè)年內將延續(xù)調整趨勢。
需要強調的是，在對諸多原因可能變化的跟蹤研究看，需要重點關注“政府對宏觀調控是否到位”的判斷，原因是，政府的以上判斷將在一定程度上影響汽車消費貸款發(fā)放尺度以及對汽車等“奢侈品”的消費欲望。預計汽車消費信貸可能在第四季度從前期的“極度收緊”轉入“適度放松”階段，可作為參考的具體信號是：第一家汽車金融公司(通用與上汽合資成立)獲批成立，這應是具有“標志”意義的信號；銀行首付比例暗中調高，前期停掉的部分品種消費貸款暗中恢復；在保證必要的風險控制下貸款手續(xù)不繁瑣；保險公司車貸險費率穩(wěn)定。
結合月度銷量歷年表現，從致使轎車需求變化原因的演變趨勢看，預計8月轎車銷售會出現一個程度的回暖，9月會出現一個小高潮(但顯著低于4月形成的“年內高點”)，12月由于廠商放手一搏沖擊不斷調低的排產目標，當月銷售環(huán)比會有不小的上升。
對于轎車行業(yè)，最令人頭痛的事是，2003年到2004年6月間形成的龐大轎車庫存如何消化？可以預見，轎車廠商基本會選擇兩條道路：第一是進行主動庫存管理，壓縮轎車供給。我們注意到，在6月中旬的北亞車市信息發(fā)布會上，中國汽車工業(yè)協會部分專家建議廠商減產控制庫存。再就是回避直接降價，提升服務及制造品質，適當采用“階段性促銷”(僅適用于目前消費環(huán)境不理想的情況下)。預計下半年主流廠商間采用新的價格戰(zhàn)方式擴大銷量或削減庫存的可能性不大，原因是，大部分廠商已在前期直接降價或采用低端新品上市方式變相降價；而未直接或變相降價的廠商則因新品訂單在手并不急于在短期內降價；在較強的持幣待購預期下，價格下降對銷量增長的刺激作用相對較弱。因此，下半年，回避直接降價，提升服務及制造品質，適當采用“階段性促銷”應是主流廠商的選擇。需要特別指出的是，天津豐田處于產能急速釋放期，其目前產品定價處于同等車型價格的“云端”(顯著喪失其在北美市場的性價比優(yōu)勢)，在明年3月其豪華車——皇冠12代下線前，在今年年末或明年年初將醞釀一次大的價格調整。
另外，需要特別強調的是，如果轎車廠商降低庫存的諸多努力不能奏效，年末，為沖刺不斷調低的生產商庫存以及緩解庫存對資金的占用，轎車廠商將不可避免地采用幅度更大的暗降或明降方式清理庫存。
我們注意到，一汽大眾、通用五菱的SPARK目前本年新增庫存率高遠遠超過行業(yè)10.08％的均值，分別達到31.03％、59.09％。
卡車：銷量總體回落，面臨“結構性增長”，鋼材成本居高不下
在季節(jié)性因素作用下，以及宏觀調控、治理超載的三重負面影響下，如果全年GDP回落至9.1％以下(上半年為9.7％)， 2004年，卡車銷售增速將回落至9％以下(上半年為24％)。
在細分車型中，高端輕卡受益于城市物流的快速興起，低端輕卡受益于對農用車及微卡的部分替代，預計其景氣高于卡車行業(yè)均值。而大噸位重卡，尤其是15噸以上重卡，由于長途運輸的相對經濟性，預計在下半年以及更長遠的未來，有廣闊的需求。
另外，我們注意到，即便宏觀調控當頭，汽車用鋼?主要是板材類產品，如冷軋板、中厚板、鍍鋅板等?價格在二季度并無明顯下跌，而進入6月后又出現了明顯的反彈。我們預計，由于受到鍋爐、包裝機械、家電冰箱、以及汽車行業(yè)旺盛需求的拉動，板材類產品年內難有大的價格調整，高位橫盤并非癡人說夢。因此，對于用鋼比例較大的卡車行業(yè)，年內成本上漲壓力依然較大。
純客車：銷量總體上升；大客表現將略顯搶眼，但子行業(yè)內部競爭日趨激烈
所謂的“傳統(tǒng)意義”(純)客車，剔除了納入輕客統(tǒng)計口徑中的MPV、SUV。從對行業(yè)銷量季節(jié)性波動的跟蹤看，11、12月，一般是傳統(tǒng)客車的黃金銷售季節(jié)。因此，下半年傳統(tǒng)輕客銷量普遍比上半年高。由于大客1-6月同比增長51％(主要原因是SARS影響致使去年同期銷量基數較低)，而其在11-12月黃金銷售季節(jié)的表現又普遍好于其他純客車型，預計大客行業(yè)全年整體表現在整個純客車乃至汽車行業(yè)中，都會非常搶眼。
但大客行業(yè)最需要警惕的問題是：由于行業(yè)技術、資金壁壘較低，而毛利率相對較高，因此，近年各路資本紛紛殺入該行業(yè)，使行業(yè)內部的競爭壓力陡然上升。我們注意到，1-6月，一汽集團首次以1476輛的銷量闖入大客行業(yè)，其他小企業(yè)更是一哄而入，紛紛帶量上行。另外，值得重視的問題是，大客產品“同質化”嚴重，行業(yè)內部的競爭手段主要是價格競爭，且價格競爭有白熱化傾向。就上半年的情況看，很多企業(yè)，即便銷量進入行業(yè)前10名，如黃?？蛙?、安凱客車，也是增產大增利小。
光大證券研究所 趙雪桂／文
